事件：公司发布2023 年度业绩快报公告。公司2023 年实现营收1135.10亿元，同比增长33.46%;实现归母净利润55.61 亿元，同比增长51.12%。

其中，2023Q4 公司实现营收323.91 亿元，实现归母净利润4.84 亿元。

整体业绩在考虑减值计提影响后基本符合预期，光储业务稳步推进，后续有望凭借大尺寸先进产能及海外市场的开拓获得超额收益。

1)海外布局：瞄准海外市场进行全球产能布局，并合理规划一体化产能比例。

公司针对高溢价的美国市场，规划了：1)东南亚6.5GW 的一体化产能，其产品出货主要供应美国;2)公司在美国正在建设5GW 组件产能，直接供应本土。此外，公司与AD Ports 和江苏海投签署了关于天合光能阿联酋项目的合作谅解备忘录，规划产能为5 万吨硅料、30GW 硅片和5GW电池组件，分三期建设。公司在海外市场的产能布局除了上述瞄准美国的规划外，还有阿联酋的5 万吨硅料、30GW 硅片和5GW 电池组件。这些布局旨在全球化布局。

2)大尺寸组件：210 组件持续获得市场关注，产品出货量超过预期目标。

天合光能在市场表现方面表现卓越，特别是其210 组件取得了显著的成果。截至2023 年10 月底，基于210 技术平台研发的210R 系列组件累计出货量已达到15GW，而整个210 产品技术平台的累计出货量更是超过90GW。此外，210R 系列组件在国内市场得到了广泛认同，其标准尺寸2382mm*1134mm 已逐渐成为矩形硅片中板型组件的常见规格。这一尺寸的应用有助于降低光伏组件成本，并在全球光伏行业展览中受到关注。

3)储能业务：多个标杆性储能项目在海外成功落地，储能业务持续推进。

为推动储能业务的发展，天合光能间接控股的子公司江苏天合储能有限公司计划增资扩股12 亿元。同时，天合光能2023 年储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能已达到12GWh，预计2024 年二季度末将提升至25GWh。近年来，多个天合储能标杆性项目在海外成功落地，公司利用储能和光伏的用户重叠度，充分发挥自身在光伏产品销售端具有明显的品牌、渠道、全球化优势。未来，公司储能业务的销售规模和市场地位预计能够得到进一步提升。

盈利预测与投资建议。受组件价格下行以及部分资产减值计提影响，我们调整2023-2025 年的公司盈利预测至55.61/86.89/99.01 亿元，对应PE为9.7x/6.2x/5.5x，维持“增持”评级。

风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化。

作者： 研究员：杨润思