背靠陕煤集团，旗下唯一煤炭资产上市平台。陕西煤业成立于2008 年12 月23 日，2014 年1 月28 日公司在上交所挂牌上市，正式登陆A 股市场。公司是由陕西煤业化工集团以煤炭主业资产整体改制所设立，是陕煤集团旗下唯一煤炭资产上市平台，也是陕西省唯一一家省属特大型煤炭企业，兼具政策和资源优势。2023 年上半年公司实现营业收入906.62 亿元，同比增长8.1%;扣非后归母净利润136.32 亿元，同比减少9.5%。

煤炭业务：盈利高弹性，产能有增量。1)截至2022 年末，公司拥有煤炭储量183.67 亿吨，可采储量106.06 亿吨，可开采年限超过70 年。2)截至2023年中报，公司矿井核定产能1.62 亿吨/年，权益产能1.0 亿吨/年。3)公司兼具内生和外延成长能力，产量仍有增长空间。小庄、孟村煤矿尚未满产，随着产能爬坡，将持续贡献增量。2023 年上半年，公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区(三号矿井)相关井田的批复进度，待项目核准后将开工建设，未来公司产能有望再增加2300 万吨/年。4)得益于成本优势，公司煤炭业务盈利弹性较高，如果自产煤坑口煤价上涨100 元，吨煤净利润将增加约70 元。

承诺提升分红规模，高股息凸显长期投资价值。1)有息负债&负债率逐年下降，资产质量优秀。截至2023 年三季报，公司资产负债率仅为38.2%，而有息负债规模为49.8 亿元，达到历史最低水平。2)在手现金&现金流充沛，2023年计划资本开支仅18.11 亿元，稳健基本面支持稳定持续高分红。3)根据2022-2024 年股东回报规划，公司将现金分红比例下限提高至60%。按照公司2023年前三季度归母净利润年化和分红率60%来看，对应12 月6 日收盘价19.54元/股，公司股息率预计高达6.8%，高股息资产具有吸引力。

投资建议：首次覆盖，买入评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为235.6、256.2、263.5 亿元，按照12 月26 日收盘时市值计算，对应PE 为8.5、7.8、7.6 倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1)煤炭价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。

作者： 研究员：翟堃/薛磊/谢佶圆