盛瑞传动股份有限公司(以下简称“盛瑞传动”)将于5月13日过会。这家以生产重型柴油发动机零部件为主的企业计划在深交所创业板上市，发行4500万股A股股票，募集资金5.27亿元用于投资包括年产2.5万吨全自动水平分型脱箱造型工艺生产线建设在内的六个项目的建设。

然而，由于其招股说明书披露的信息显示，无论是历史还是现实，无论是人员还是业务，这家公司都与潍柴有极为密切的联系，这种在盛瑞传动看来的“核心客户在位优势”的经营模式遭到了媒体的普遍质疑：如此依赖于潍柴，盛瑞传动到底能否在业务上保持其独立性？公司的持续盈利有没有保障？

盛瑞传动招股说明书披露的数据显示，盛瑞传动与潍柴控股集团旗下公司的战略合作已超过7年，为潍柴控股集团旗下公司提供重型柴油发动机零部件，2008年度、2009年度和2010年度，该公司对潍柴控股集团旗下公司的合计销售收入占同期营业收入的比例分别为79 .56%、88.28%和92.23%。此外，盛瑞传动来自第二、三 大 客 户 的 营 业 收 入 占 比 分 别 为1 .0 6 %和1 .03%，其收入大约1000万元出头。相比之下，公司来自潍柴控股集团及其控制企业的经营收入超过了10亿元。

“如此之高的客户集中度，而且还有越来越高的集中趋势，即使在客户集中程度普遍较高的创业板，也是十分罕见的。”一位券商分析师告诉《经济参考报》记者，一般而言，对于准备上市的企业，如果客户集中度过高的话，会尽量分散，以免使市场对于企业的独立生存能力产生怀疑。

事实上，盛瑞传动不仅在销售上高度依赖于潍柴，在其原材料供应上，也和潍柴息息相关。招股说明书显示，2008年至2010年，盛瑞传动从潍柴控股集团旗下公司采购部分零部件的毛坯件，所占同期原材料采购总金额的比例分别为53 .31%、55.31%和45.68%，其中连杆毛坯采购金额占同期原材料采购总金额的23 .77%、28 .85%、30.89%。

一位投行人士告诉《经济参考报》记者，在企业过会的审核中，审核部门比较重视企业的独立性。这里的独立性主要包括企业的资产、业务、财务、人员和机构要独立。在资产、财务和人员和机构的独立性上，审核部门要求相关企业和其控股股东在资产上不能出现共用，在财务和人员上要完全分开，在机构的设置上不能和控股股东做交叉设置。

相对于以上而言，这位人士表示，业务的独立性是审核时关注的重点，它要求拟上市公司不能和股东控制的其他企业产生关联交易，在采购、销售和产品研发等方面，不能依赖于股东。除此之外，在财务审核的过程中，审核机关还会关注企业销售客户和供应商的集中程度，如果过于集中，就意味着企业未来在经营当中会面临风险，所以应当尽量采取措施分散这些风险。

“从创业板审核的历史情况来看，过会企业独立性较差，在采购、销售、技术方面存在对他方的依赖，已经成为了被否的主要原因之一。”该人士表示，审核机关会对企业的持续盈利能力重点关注，在这其中，对于关联方或者重大不确定性的客户存在重大依赖一般会被认为会对企业的持续盈利能力产生影响。该人士表示，就独立性来看，盛瑞传动理论上没有问题，但在如此之高的销售及采购单一客户依赖程度之下，审核机关必定会对企业的持续盈利能力产生疑问。

对于客户集中度过高的问题，盛瑞传动在招股说明书中解释称，公司的下游行业是重型柴油发动机制造行业。我国生产重型柴油发动机的主要企业有潍柴动力、玉柴股份、中国重汽、东风康明斯、一汽锡柴等。根据《交通世界》的数据分析，前五强的重型柴油机市场占有率超过80%，行业集中度高。“下游行业集中度高的特征，直接决定了公司所在行业市场集中度较高。”并表示，“这已经成为行业内的普遍现象”。