江苏宝利沥青股份有限公司(首发)8月27日获通过，本次计划发行2000万股，发行后总股本8000千万股。耐人寻味的是，宝利沥青的招股书将路翔股份、国创高新列为主要竞争对手，后两者的招股书及年报也将对方列为竞争对手，但均未提及宝利沥青。此外，宝利沥青近三年一期，除营业收入和利润保持近乎完美地稳步增长外，其资产负债率、应收账款周转率、存货周转率等关键运营指标均出现转差趋势。而另一方面，与同行业的路翔股份、国创高新相比，宝利沥青稳步增长的收入、利润水平，与其市场占有率和产品效果价格、毛利水平明显不符。

宝利沥青深陷“用工社保门”？

在招股说明书(申报稿)47页，宝利沥青私自与员工签订的《自愿不交五险一金承诺函》被冠冕堂皇的刊登出来。并且，对这种违法行为没有作出任何整改措施。　　

宝利沥青与员工签订《自愿不缴五险一金承诺函》 　　

招股说明书(申报稿)显示，截至2010年6月30日，公司及控股子公司在职员工共161人，其中为121名员工缴纳了养老保险、失业保险、工伤保险、生育保险、医疗保险和大病保险，其余40名员工因个人原因未为其缴纳相关社保及住房公积金。　　

在40名未缴纳“五险一金”的人员中，有33名是因个人原因公司未为其缴纳的，而且该33名员工均出具了承诺函，承诺如下：“本人主动要求放弃办理各类社会保险(含养老、医疗、失业、工伤、生育等保险)和住房公积金，由此造成的一切责任和后果由本人承担，与江苏宝利沥青股份有限公司无关，特此承诺”；　　

另有7名员工自行在户籍所在地缴纳相关社保，并出具承诺：“本人已在户籍所在地办理了各项社会保险(含养老、医疗、失业、工伤、生育等保险)和住房公积金，不需再由江苏宝利沥青股份有限公司办理，由此造成的一切责任和后果由本人承担，与江苏宝利沥青股份有限公司无关，特此承诺”。　　

《经济导报》文章指出，在申报稿中，宝利沥青对这种违法行为没有作出任何整改措施，而且其保荐人、律师也并未就该事项对公司上市的影响发表法律意见。　　

《承诺书》无效 宝利沥青或涉嫌违法行为？ 　　

据了解，缴纳“五险一金”是企业的法定义务，企业与员工签订的《承诺函》没有法律效力。签订后，员工仍可以通过法院起诉企业，要求补缴“五险一金”。如果“员工自行在户籍所在地缴纳相关社保”，则需要停缴员工户籍所在地相关社保，改由目前任职企业缴纳。　　

《经济导报》文章指出，“江苏省人力资源和社会保障厅12333咨询热线的工作人员表示，如果宝利沥青不缴纳养老金情况属实，将会依照法律规定对其进行处罚，并要求其整改。” 　　

《经济导报》文章援引山东春水律师事务所律师马明海的话称，“法律有明确规定，任何单位、任何人不得以任何形式、任何理由减免“五险一金”。宝利沥青应尽快纠正违法行为。”

 宝利沥青核心技术系15万元购买所得？

据媒体报道，宝利沥青自2002年成立到明确上市、以及上市准备基本完成之前，其并无核心专利，在技术上不具备优势。　　

核心技术系15万元购买而来 　　

申报稿显示，宝利沥青主营业务为高等级公路新材料的研发、生产和销售，主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品。为突出其技术领先性，宝利沥青还多次强调了其正在使用的三项改性沥青专利、正在申请的4项专利技术及若干专有技术。　　

申报稿称，公司已经取得的专利、专有技术和正在申请专利的技术是公司的核心保密技术，是公司核心竞争力的体现，也是公司在未来保持较高盈利能力的重要保证。申报稿显示，宝利沥青最核心的三项专利并非自主研发，而是全部从上海交通大学购买所得，其总价值也仅为15万元，购买时间为2007年12月，2008年1月才完成手续变更。　　

《21世纪经济报道》文章指出，“这明显晚于宝利沥青2007年7月上市准备的股改阶段。也就是说，宝利沥青自2002年成立到明确上市、以及上市准备基本完成之前，其并无核心专利，在技术上不具备优势。”

宝利沥青业绩高增长之谜 　

宝利沥青在行业中的地位和市场占有率与其销售收入和利润水平存在矛盾。　　

违背市场规律的利润增长？ 　　

申报稿显示，宝利沥青近三年一期，营业收入和利润保持近乎完美地稳步增长。2007年-2010年上半年，宝利沥青实现营业收入4.61亿、5.34亿、7.03亿和3.48亿元；实现净利润2,006.38万元、3,940.52万元、5,832.85万元、2,612.64万元。然而在毛利率和销售价格方面，宝利沥青与国创高新、路翔股份处于同一层次，甚至不如后者。　　

2007年-2010年上半年，宝利沥青销售毛利率(通用型改性沥青)为14.26%、12.64%、12.02%和12.81%；而国创高新的销售毛利为20.28%、17.19%、16.57%和13.88%；路翔股份2008年中期-2009年的销售毛利为11.54%、12.74%、18.74%。宝利沥青的毛利水平显然不如后两者。   

综合毛利方面，2007年-2009年，国统高新为17.38%、15.45%、14.17%；路翔股份为18.28%、13.05%、11.63%；宝利沥青为12.42%、13.45%、14.84%，三方水平相当。 　　

奇怪的是，在销售价格和销售毛利均低于国创高新、综合毛利相当的情况下，宝利沥青最近三年营业收入和净利润增长却明显高于国创高新。　　

此外，《21世纪经济报道》文章指出，“2008年金融危机对宝利沥青的影响和同行业公司的影响完全相反。2008年宝利沥青的净利润比2007年翻了近一倍，营业利润增长也高达33.34%；而行业龙头路翔股份则大幅下滑48.77%；国创高新增长也只有6.44%。” 　　

市场占有率与收入、利润不符？ 　　

申报稿第190页显示，根据“息旺必威手机登陆在线网页 ”统计的 2009年全国改性沥青市场需求量275 万吨和同年公司销售改性沥青13.21万吨计算，公司的改性沥青产品在全国的市场占有率约为4.80%。

 路翔股份2007年10月31日的招股说明书披露：“据中国公路学会证明，2004-2006年，公司产品在国内新建高速公路专业沥青市场的占有率均名列前茅，在同期广东新建高速公路的市场占有率超过60%。” 　　

国创高新2010年3月11日的招股说明书披露：“2005-2007年度，公司产品在国内新建高速公路改性沥青市场的占有率均超过15%，位居全国同行业前三甲。” 　　

在全国市场占有率只有4.8%的宝利沥青，却早在2008年就创造了比占有率为15%的国创高新更高的销售收入和净利润。对此，《21世纪经济报道》文章质疑道，“如此对立的收入及净利增长数据令人难以理解，而这漂亮的增长曲线背后到底隐藏着什么？”

宝利沥青核心经营指标趋弱

近三年来，宝利沥青的应收账款周转率、存货周转率等指标均呈明显的下降趋势。　　

应收账款周转率、存货周转率逐年下降 　　

申报稿显示，近三年一期，宝利沥青的应收账款周转率由2007年的9.63下降到2010年上半年的2.38，分别为9.63、5.74、6.79、2.38。而同期，应收账款周转率国创高新分别为4.74、4.63和3.40；路翔股份为3.63、2.77、3.91，基本保持稳定。　　

近三年一期，宝利沥青的存货周转率由2007年的11.20变为2010年上半年的1.77，分别为11.20、29.82、8.59、1.77，呈下降形态。同期，国创高新反而有不断提升趋势，为4.88、7.13、6.67，显示销售状况良好。　　

在扣除2008年金融危机导致的经营异常后，两大指标下降趋势已经确立，这意味着宝利沥青销售回款放缓，存货积压也日益严重。

资产负债率上升 经营活动产生的现金流量净额骤降 　　

申报稿显示，2007-2009年末的资产负债率(母公司)分别为49.85%、49.80、44.62%，表面呈逐年下降趋势，实质是由于银行对公司的信贷额度不高，公司可用于抵押资产(土地、厂房及机器设备)占总资产比例偏低。而今年上半年，宝利沥青的资产负债率明显升高，由前三年50%以内的水平，陡升至66.68%。　　

从公司经营活动现金流量来看，2010年上半年由于公司收入集中在5、6 月份实现，而销售回款存在滞后，因此应收款项增幅较高，使得公司上半年经营性现金流为负。经营活动产生的现金流量净额也由2009年的2595.46万元，下降到-9836.23万元。