事件:

　　2月2日欣网视讯(600403,股吧)公布了重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案,将公司2009年12月31日的除现金外的全部资产、负债出售,同时向义煤集团非公开发行股票收购义煤集团拥有的煤炭业务资产。

　　所收购的义煤集团的资产包括:千秋煤矿、常村煤矿、跃进煤矿、杨村煤矿、耿村煤矿、石壕煤矿、新安煤矿、孟津公司100%股权、李沟矿

　　业51%股权、义安矿业50.5%股权、义络煤业49%股权、供水供暖公司62.5%的股权及其本部与煤炭业务相关的资产、债务。

　　上述拟收购资产的预估值为81.28亿元,定向增发价格为11.66元/股,预计增发股票数量为69708.4万股,增发完成后公司变身煤炭股,总股本为82440.10万股,其中义煤集团持股比例为84.54%。

评论:

　　义煤为河南省第三大煤炭集团。从新入主股东来看,义煤集团是河南省大型煤炭集团之一,在省内六大煤炭集团合并前义煤集团产能位居第三,仅次于平煤集团和永煤集团,在平煤与神马合并、永煤、鹤煤、焦煤等合并河南煤化工集团后,两大新集团的煤炭产能均达到4000万吨以上,义煤集团仍排名第三,但差距有所扩大。

　　拟注入资产盈利与煤炭上市公司相比处于偏低水平。义煤集团拟注入煤炭资产控制经济储量合计约3.52亿吨,核定产能1710万吨,平均可采年限在20年上下,煤种较齐全,包括长焰煤、贫煤、贫瘦煤、焦煤、肥煤,2008年集团公司的销售结构中长焰煤、焦煤、贫瘦煤、无烟煤的比重分别为69%、20%、8%和3%。根据收购报告披露数据,拟收购资产09年归属股东净利为80430.88万元,折合吨煤净利约47元,与上市公司相比属于偏低水平,按照增发后的股本摊薄约0.98元。

　　收购价格相对合理。81.28亿元的收购价格按照吨储量收购价格为22元,相对略高,主要由于矿区老化、后备资源略不足略显所致;按照产能吨煤收购价格为446元/吨,基本与河南地区煤矿重建成本一致;按照收购价格与资产盈利比值,市盈率为10倍,相当于09年煤炭上市公司PE的50%。

　　内生成长性主要来自价格驱动,业绩对价格的敏感度较高。上述拟收购矿井属于成熟矿井,有一定的升级改造潜力但空间不大,公司内生成长动力不足,未来的业绩增长主要依赖价格驱动,公司业绩对煤价提升的弹性较大,假设其他条件不变的情况下,我们按照10年公司综合售价上调8%测算,提价约可贡献收益0.42元,增厚幅度为42.86%。

　　公司具有一定的外延增长潜力。由于省内资源逐渐进入枯竭期,义煤集团近年来加大了对省外资源的扩张,目前已整合资源60亿吨,其中在新疆整合资源26亿吨,拥有3对矿井,在中联润世300万吨露天矿投产后,新疆矿区生产能力达到500万吨;在青海整合资源2.5亿吨,拥有大煤沟矿和木里矿2对矿井,产能达到500万吨;在山西省参控股4家煤炭公司并参与山西煤炭整合;在内蒙古拥有持股比例80%的苏家井矿;在外蒙也获得10亿多的煤炭资源。2009年剔除股份后集团煤炭产量600万吨,根据集团规划,到2014年,5个煤炭基地达到5000万吨产能。

　　按2月3日收盘价计算存在50%套利空间。按照10年综合售价提高8%的假设,我们估算10年公司增发完成后EPS为1.40元,按照10年板块平均15.5倍的PE估算,公司的合理价格为22元,相比2月3日收盘价仍有53%的套利空间,空间较大,但考虑到公司中期内生成长性一般,我们给予谨慎增持评级。

　　风险:老矿区开采成本提升、产量不达预期;市场系统性风险