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| 投资宝鼎重工 谨防四大风险 | |||
——税收优惠补贴占比超过二成 宝鼎重工存隐忧 | |||
| 煤炭资讯网 | 2010-12-22 19:31:15 厂商在线 | ||
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12月15日，宝鼎重工股份有限公司首发申请获通过。根据此前公司的招股书申报稿，宝鼎重工拟发行2500万股，将在深交所上市。公司的主营业务为大型铸锻件的研发、生产、销售及服务等。
公司的招股书申报稿载明，公司的实际控制人为朱宝松、朱丽霞父女，他们两人合计持有公司78%的股权；通过圆鼎控股和圆鼎投资合计间接持有公司18.13%的股权，由此，直接和间接合计持有公司96.13%的股权。本次发行后，朱宝松、朱丽霞父女控制的股权比例降为72.10%，但仍旧为公司实际控制人。
作为一家由自然人绝对控股的公司，我们认为投资者最应该注意的是公司治理结构不当带来的实际控制人控制的风险。其次，才是此前有媒体提到的下游船舶行业产能过剩，以及税收优惠和政府补助对公司业绩影响的风险等等。
一、 实际控制人控制的风险 纵观公司的发展历程，我们发现，作为公司控制人的朱宝松、朱丽霞父女曾经做过至少两次错误的决策。 一次是2007年2月，为制造模锻业务所需的钢模，成立宝鼎铸锻分公司——杭州宝鼎铸锻有限公司船舶机械分公司。公司成立两年多，一直未实际开展业务，于2009 年12 月9 日，办理了工商注销手续。 另一次是2007 年9 月，朱宝松、朱丽霞和钱玉英（朱宝松爱人）注册成立了联舟机械。成立联舟机械的目的是“为了将铸件和锻件的生产分开，分别由两个公司专注经营其中一块业务，提高资产的运营和使用效率。” 联舟机械主要生产铸件产品，发行人主要生产锻件产品。因此，联舟机械承续了宝鼎铸锻所有铸造业务：联舟机械租用宝鼎铸锻原先铸造业务使用的厂房和办公用房；分别购买和租赁了宝鼎铸锻原先使用的铸造业务生产设备；接纳了宝鼎铸锻铸造业务的所有生产和管理人员。 虽然铸件产品和锻件产品使用的主要原材料不同，生产工艺流程相似度也不大，但是由于部分客户有同时采购铸件产品和锻件产品的需求，因此联舟机械部分铸件通过发行人销售，两者业务存在一定的关联度。 因此，2008 年12 月，为减少关联交易和避免同业竞争，宝鼎铸锻分别与朱宝松、朱丽霞、钱玉英签订《股权转让协议》，约定宝鼎铸锻分别收购其持有的联舟机械20%（计40 万元）、70%（计140 万元）、10%（计20 万元）的股权，转让价格以联舟机械截至2008 年10 月31 日经审计的净资产为准。 联舟机械成立一年多，就被宝鼎铸锻收购。当初是为了把铸锻业务分开，提高效率设立的，设立后才发现会引起关联交易和同业竞争，不得已又收购，这其中，家族大股东们到底是基于什么考虑，不得而知。不过，那时候毕竟不是公众公司，自己家的资产，爱怎么玩就怎么玩，是盈是亏，也没太多人关心。但如今要上市，这种玩法恐怕公众不会答应的。 现在，根据《公司法》、《上市公司章程指引》等法律法规，公司制定了《公司章程》、《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、《独立董事工作细则》、《关联交易制度》和《总经理工作细则》等内部规范性文件，形成了较为完善的内部控制制度。这些措施都从制度上规范了公司的运作，减少了实际控制人操纵公司的风险。但若公司内部控制有效性不足，运作不够规范，实际控制人仍旧可以凭借其控股地位，通过行使表决权对公司人事、经营决策等进行控制，从而损害公司及其他股东利益。因此，公司上市后，能否形成有效规范的治理结构，对大股东的行为形成制约，能否引进科学的管理方法，培养了一个高效、稳定的管理团队，是避免因大股东个人决策失误而损害公司利益的关键。
二、 上下游行业波动影响生产经营的风险 公司大型铸锻件产品所需的主要原材料为钢锭、废钢。原材料价格的波动必然会对产品的销售定价和销售毛利产生影响。 公司销售毛利对钢锭采购价格波动的敏感性较强，以2009 年为例，在销售数量、单位售价等其他因素不变的情况下，钢锭采购单价每上涨1%，则公司毛利降低1.52%。钢锭价格宽幅波动给公司合理控制生产成本、制定产品销售价格及保持经营利润的稳定增长造成了较大影响。国际铁矿石价格近年来波动剧烈，对于公司主要原材料钢锭、废钢成本的影响比较大。投资者不可忽视此因素对公司业绩和股价的影响。 公司产品70%以上为船舶配套大型铸锻件并最终应用于船舶，因此，下游造船行业的发展及行业政策变化对公司经营业绩影响也会比较显著。银河证券分析师田书华在接受《21世纪经济报道》时指出，虽然目前国际经济开始复苏，但造船业滞后于经济复苏，2009年世界造船业景气度达到近十年来的冰点，甚至有不少船厂没有接到任何订单。 宝鼎重工也在招股书申报稿中指出，2009年，下游许多规模较小的船舶配套设备制造企业受金融危机的冲击较大，订单和经营业绩下滑严重。2009年公司船舶配套大型铸锻件的销量和销售收入分别较2008年下降13.17%和15.84%。 另一方面，宝鼎重工还受到船舶行业产能过剩的影响。2009年9月，《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见》出台，要求“严格执行《船舶工业调整和振兴规划及船舶工业中长期发展规划》，今后三年各级土地、海洋、环保、金融等相关部门不再受理新建船坞、船台项目的申请，暂停审批现有造船企业船坞、船台的扩建项目”。 数据显示，我国造船能力为6600万载重吨，而2008年国内消费量仅为1000万载重吨左右。在国内船舶行业产能过剩的情况下，如此与之配套的大型锻件也存在着产能过剩的隐忧。
三、产品结构集中导致的风险 报告期内，公司船舶配套大型铸锻件产品销售收入占公司主营业务收入的比例分别为50.84%、69.05%、67.27%和72.16%，占比较大。为了优化产品结构，近年来公司在稳固船舶配套大型铸锻件市场地位的同时不断加大技术研发投入，丰富产品种类，拓展新的盈利增长点，进一步增强公司的市场竞争力。 本次公司上市募集的资金，正是为了投资于“年精加工20,000吨大型铸锻件建设项目”和“年产2000套起重机吊钩总成建设项目”。通过前一项目，公司将在现有生产工序基础上实现向下道精加工工序延伸，提高产品的技术含量，增加产品的附加值，强化产品的行业配套性，并实现公司的业务升级；通过后一项目，公司将形成对原有吊钩总成各主要部件产品进行精加工及精加工后的装配能力，对外销售吊钩总成，产品结构将进一步得到优化。 虽然公司的各项措施已取得或将取得一定的效果，但目前船舶配套大型铸锻件所占比重仍然较大，存在一定程度的产品结构集中风险。
四、对税收优惠和政府补助的业绩依赖的风险 宝鼎重工的业绩受税收优惠和政府补助影响较大。报告期内（2007年至2010年上半年），公司因税收优惠和政府补助增加的净利润分别为1317.34万元、1769.14万元、1126.73万元、684.72万元，占比分别高达29.67%、28.62%、16.66%和21.47%。其中数额较大的税收优惠为高新技术企业税收优惠。报告期内，公司因享受高新技术企业税收优惠而分别减免企业所得税663.58万元和334.91万元。另外，公司享受的政府补助也分别达到了337.40万元、218.58万元、76.02万元和194.51万元。 有资深保荐人士在接受《21世纪经济报道》记者采访时说：“在实际操作中，如果税收优惠占各期利润平均达20%以上将会构成严重的税收依赖，这将对公司的IPO过会申请带来不利影响。” 尽管近年来，税收优惠和政府补助增加的净利润占公司同期净利润的比重整体呈下降趋势，说明随着经营规模的扩大，公司对税收优惠和政府补助的依赖程度在降低，但投资者仍不可忽视其对公司业绩的影响。
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