投资要点：

　　“水泥煤炭价格差”成为2008年衡量水泥股投资价值的核心逻辑。

　　我们之前建立了月度全国“水泥标准煤价格差”来刻画和预判水泥毛利率走势。本期我们延续之前逻辑，构建27个省区月度水泥价格、16省区月度煤炭价格跟踪体系，观察与预知省区毛利率走势。

　　根据数据可易得性、持续可比性，水泥价格我们选取CC月度数据、煤炭价格摘自SXC周价格月度化数据。水泥价格具有横向区域可比性、纵向历史时间序列可比性；煤炭价格因发热量和价格内涵等原因横向绝对值不具有严格意义可比性、但可观察纵向历史演变趋势。

　　7月份27省区水泥价格平均环比上升6%，天津涨17%、山东下降1%。

　　24省区水泥价格环比上升：(1)价格环比涨幅>10%的区域是天津、新疆、云南、甘肃、陕西、河南、北京；(2)价格环比涨幅<2%区域是河北、黑龙江、四川、山西，其中广西、湖南、山东价格环比下降。

　　7月份27省区水泥价格平均同比上升24%，甘肃涨61%、陕西下降7%。24省区水泥价格同比上升：(1)价格同比涨幅>35%的区域是甘肃、浙江、重庆、山东、河北、北京、江苏；(2)价格同比涨幅<15%区域是山西、湖北、江西，其中陕西、吉林、黑龙江价格同比下降。

　　7月份16省区煤炭价格平均环比上升16%，宁夏涨38%、广西涨5%：

　　(1)价格环比涨幅>20%的区域是宁夏、安徽、河北、甘肃、陕西；(2)价格环比涨幅<10%区域是四川、辽宁、河南、广西。7月下旬除浙江、广东、江苏、内蒙古价格续升外其他省区煤炭价格无变化。

　　7月份16省区煤炭价格平均同比上升71%，宁夏涨114%、四川涨26%：

　　(1)价格同比涨幅>80%的区域是宁夏、江西、甘肃、广东、浙江、辽宁；(2)价格同比涨幅<50%区域是广西、河北、新疆、四川。河北、宁夏、安徽、江西、浙江、新疆等6省区7月煤炭价格环比加速上升。

　　前7个月水泥、煤炭价格数据清晰显示，煤炭价格攀升是水泥价格上升的最主要推动力，交通费用上升、淘汰落后产能、需求旺盛、区域集中度提升等因素亦助推价格。成本推动型价格上升效用弱于需求拉动型，易造成如辽宁等省区成本无法完全转移、毛利率同比下降。

　　7月最后一周秦皇岛动力煤价格略有下调，短期保障电煤供应、限制电煤价格对水泥用煤很难形成正面效应，电煤趋势性下降才可拉动水泥用煤趋势性下降。目前煤炭供需仍旧紧张状态下，此类迹象尚不明显，因此短期水泥用煤炭价格仍将维持高位，中期看需求放缓程度。

　　在紧缩政策尚不改变背景下，下半年需求增速放缓将对水泥成本转嫁能力构成重大考验，仍将在淘汰落后减少供给、需求放缓与成本涨幅趋缓之间博弈。目前水泥行业仍未显趋势性好转迹象。本文图48幅。