行业估值疑问辨析之煤炭篇

　　2007年四季度以来，全国焦煤供应紧张，焦精煤价格节节攀升。2008年雪灾期间，全国电煤也出现供应紧张问题，3、4月份略有缓解，但5月份开始电煤供应再次紧张，社会库存持续偏低。最近，连全国最大产煤省山西也出现了电煤短缺。是什么原因导致了煤炭供应全面紧张呢？

　　一种说法是下游行业的需求强劲导致煤炭供不应求。下游煤炭需求在增长，这是毫无疑问的，但增速能快到足以使煤炭供应跟不上来吗？

　　我们先来看一组统计数据：按照国家安监总局的统计，2008年上半年，全国煤炭产量为12.4亿吨，同比增长11％，同期总销量为12亿吨，同比增加10.7％。海关数据显示，上半年煤炭净出口394万吨。理论上来说，煤炭供求应该基本平衡，不应该全面紧张。

　　从下游行业来看，自2007年以来，无论是电煤的下游——火电行业，还是焦煤下游——生铁冶炼行业，产量增速均呈下降趋势。2008年上半年，全国火电发电量为14150亿千瓦，同比增速为11.7％。而2007年上半年的火电发电量增速为18.3％，2007年全年增速也达到了14.6％。此外，今年上半年火电单位煤耗由去年同期的355克标煤/千瓦下降到目前的346克标煤/千瓦，降幅达到2.54％。因此，今年上半年火电对电煤的需求增速应该在9％左右，低于2007年的同期增速，也低于2007年全年的电煤消耗增速。

　　钢铁作为煤炭的第二大需求行业，产量增速也在显著放缓。2008年上半年，全国生铁产量为24642万吨，同比增加了7.9％。而2007年同期及全年增速均高于15％。这直接导致了焦炭需求的增速放缓。但是，2007年以来焦炭的产量增速一直高于生铁产量增速。今年上半年全国焦炭产量达17232万吨，同比增速达到11.4％，这直接推动了焦煤，特别是焦精煤的需求仍能保持较快增长。但作为焦煤与钢铁之间的中间产品，焦炭产量增速持续快于下游生铁行业，不得不让人产生对其高增速可持续性的担忧。

　　第三大行业——建材行业，增速放缓趋势同样明显。2008年上半年，全国水泥产量为6.5亿吨，同比增速为8.7％。而2007年同期为16％，全年为10％。

　　再从宏观经济来看，上半年全国GDP增速为10.4％，比去年同期下滑了1.8个百分点。如果再考虑到万元GDP能耗的逐步下降，上半年煤炭需求增速比2007年同期应该下降得更多。而统计数据显示，2008年上半年煤炭产销量增速约为11％，而去年同期的增速为7.8％，但2007年煤炭并没有出现全面紧张。因此，2008年的电煤和焦煤供求偏紧的现实，就不能仅用下游行业煤炭需求旺盛来解释了。(赖礼辉)