价格上涨改变供求态势 煤炭牛市有没有下半场

08--01--16

2008年煤炭行业将迎来资源税的改革。同时，煤炭价格上涨和资产注入预期也将改变煤炭行业供求态势。煤炭牛市，究竟有没有下半场？让我们来比较一下各家机构的观点吧。

【谨慎派】

国泰君安：行业景气将缓慢回落

国泰君安认为，近年的经济增长方式，很有可能通过小的经济周期循环，来化解大的周期波动，煤炭仍具周期性且不能忽略。

耗煤行业增速持续回落，节能降耗全面推行，供应和运输稳定增长。煤炭行业景气回落，会使目前按乐观预期的估值进一步高估。

国泰君安表示，实现煤炭的完全成本，基本的基准是保持工业平均的盈利能力。预计在各项试点全国推广之时，也就是反哺煤炭行业政策的结束之时。正如电力发展的保护期过后，电力企业的盈利就得靠企业自身的经营管理一样，2008年之后煤炭行业和煤炭企业的盈利能力，会面临同样的问题。近年工业反哺煤炭行业的政策，会如同其他必威手机登陆在线网页 行业一样，保护期过后,会随着完全成本试点结束而终结。

考虑到价格提高后效益改善的时滞，和景气回落也将是缓慢的，预期2008年上半年煤炭企业效益增长略好，2008年下半年将逐步放缓。

国内煤炭价格与石油价格弱相关，是由国内的煤炭需求结构决定的。国内对石油形成实际的替代，届时将会大幅提升煤炭资源价值预期。石油价格高企，煤炭资源价值需要重估，不过，大幅提升的触发点在于，国内煤炭能够对石油现成现实的大量替代（比如煤变油）。

因此，对于关注短期周期波动的投资者，国泰君安建议反周期逐步降低煤炭配置。忽略短周期的投资者，建议选择有能力提升储量价值的企业———中国神华、兖州煤业、潞安环能、西山煤电。

【乐观派】

招商证券：最重要机会在于资产注入

鉴于煤炭价格上涨和资产注入预期，招商证券继续维持行业“推荐”的投资评级，推荐炼焦煤类、资产注入类和估值较低的企业转型类公司。

招商证券认为，煤炭供求基本平衡，但安全整顿力度加大将导致供求略为偏紧；计划煤和市场煤进一步并轨；以及政策性成本增加，三者因素共同作用将推动煤价持续上涨。新签订的2008年度合同，各煤种价格都有不同程度的涨幅。

其中，招商证券认为，主焦煤、肥精煤等炼焦煤最为紧张，在2008年新签的合同价格上涨约160元/吨的水平上，预计2008年有可能继续上涨150元/吨至1000元/吨，而动力煤合同价在煤电联动实施以前预计将维持稳定。现货价格方面，招商证券认为国内秦皇岛大同优混价格预计将达到580元/吨（上涨35元/吨），澳煤BJ现货价格预计将达到100美元/吨（上涨约10美元/吨）。

在监管部门和地方政府的推动下，以及目前牛市行情，加之资产注入的盈利障碍和政策障碍逐步消除，2008年各煤炭上市公司几乎都提出了再融资和资产注入计划。招商证券认为2008年最重要的投资机会在于煤炭上市公司的资产注入。预期的国阳新能整体上市将有可能在2008年度实现。

招商证券重点推荐炼焦煤类、资产注入类公司以及估值较低的企业转型类。炼焦煤类公司：西山煤电、平煤天安、开滦股份。再融资及资产注入类公司：国阳新能、中国神华、潞安环能、大同煤业、露天煤业、恒源煤电等。企业转型类：兰花科创、神火股份、开滦股份。

国金证券：成为上下游利润转移受益者

国金证券表示，经历了年初第一周的调整后，煤炭股出现了超出市场的强劲表现，其中有三大影响因素值得关注：首先，中煤必威手机登陆在线网页 的回归对短期的煤炭板块形成刺激。其次，国际油价突破100美元/桶，从必威手机登陆在线网页 的比价效应而言，煤炭比较优势明显，国际和国内煤炭价格上涨预期强烈；中国新年度煤炭定价逐步落实，涨价幅度超越预期。最后，市场对煤炭行业景气持续性的信心增强。

国金证券预期2008年以后政策性成本对煤炭行业利润侵蚀程度会降低。从行业发展历史及进程来看，2008年煤炭行业在弥补历史欠账方面的投入将大幅降低。2008年及以后，开采条件快速提升，实体经济运行质量彻底改善后，进入收获期。从中长期趋势看，煤炭行业将成为中国必威手机登陆在线网页 产业上、下游之间利润转移趋势中的受益者。

煤价市场化趋势不可逆转，利润将向上游合理转移。转移初期，由于资源管理体制的变革、资源成本的逐步到位等影响，会出现上游利润又有大部分向中央财政转移的状况；但中后期，在中央转移支付解决企业社会负担、增强安全等基础设施建设后，企业层面的盈利实质将大幅度改善和提升，成为利益转移中的受益者。

综合判断，国金证券预期2008年及以后的2-3年内，煤炭行业的利润率水平仍将保持合理上升，成本费用利润率达到10%~15%之间。

近期，主要煤炭港口-秦皇岛港煤炭库存的下降，显示需求的旺盛态势，结合港口煤炭的价格上涨动态而言，则很好地反映了冬季储煤高峰和春运前煤炭需求的旺盛程度。后一阶段值得重点关注的焦点问题包括两个大的方面，一是煤化工产业规划的正式出台，二是煤炭行业整合对资产注入的实质推动、具体案例。

东方证券：面临价值和价格的再发现

十一五期间是煤炭行业资源重估与价值发现的过程。中国2006年是全球第二大必威手机登陆在线网页 消费国，消费增速位列第一。我国的必威手机登陆在线网页 禀赋、生产和消费以煤为主、立足自给的特征，决定了十一五期间我国煤炭资源将面临价值和价格的再发现。

煤炭价格维持高位景气，供需形势可能重现紧张。煤炭行业具备采掘类行业的属性，价格是行业景气与盈利能力的重要先行指标，也是盈利最直接及最敏感的驱动因素，东方证券判断国内外煤炭价格维持高位景气，资源税调整带来的成本上升和供需重新向紧张过渡可能会促使价格不断在更高点上寻求均衡。

东方证券表示，煤炭行业盈利能力2008年回归稳健增长，盈利质量实质性提升。不考虑外延式增长，行业整体盈利能力2008年约有22－25％的提升。综合考虑所得税影响，行业盈利约有33－35％的提升。行业整合大有可为，内在景气度与外延成长性均佳是行业目前较高估值的支撑因素。内涵资源价值角度的估值依然留有安全边际。

2008年对行业周期性属性以及高估值的担心可能导致行业估值中心下移，并掩饰行业在全市场的突出成长性。煤炭行业集中度的提高会大大降低行业业绩的周期性。高估值下选择高景气和高成长是相对安全的投资策略。

东方证券建议关注内在景气以及外延扩张两类投资机会。具体表现为炼焦煤市场的高度景气，相关公司后继业绩逐步释放将扩大目前投资的安全边际。煤炭行业外延式的成长机会来自于煤炭集团和上市公司运用资本市场平台实现融资，寻求资源储备增长，在行业收购、兼并、整合中胜出的战略选择。如，焦煤类的西山煤电、平煤天安、开滦股份、金牛必威手机登陆在线网页 ，以及外延成长空间较大的大同煤业，国阳新能。