[行业研究报告精选]煤炭上市公司面临重新估值

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06--3--11

煤炭定价权花落谁家

过去我国煤炭生产一直比较落后，煤炭企业多、小、散、乱，生产方式粗放落后。随着矿难的频繁发生，各地对煤炭安全日益重视，对煤炭企业的整顿力度不断加大。

2005年全国因安全生产关闭的小煤窑合计5243个，占全国煤矿总量的24%，关闭数量超过了市场预期。2006年这一趋势仍将延续。2006年山西计划关闭的中小煤矿就有1400多个，影响产量超过1亿吨。截至 3月 2日 ，山西省各市政府已向省煤炭资源整合和有偿使用工作领导组正式上报了煤矿(井)压减名单，共上报压减矿井1406个，占全省煤矿总数的29.16％。其中晋中市矿井压减比例达到40％。这些已经合法批准、年开采能力小于9万吨的煤矿将在上半年全部淘汰掉。同时，山西对20--30万吨的中型煤矿进行技术改造也在本月启动。技改如果达不到标准，2年后也要关闭。

在"关小"的同时，主要煤炭省份相继做大地方国有煤炭企业，提高行业集中度。山西规划的三大煤炭企业相继启动:以大同煤矿为主体的动力煤集团，以西山煤电集团为主体的山西焦煤集团，以晋城、阳泉为核心的无烟煤集团。目前，大同煤业集团已将太原以北的动力煤生产小企业陆续整合，短短两年时间，该集团的煤炭产能增长两倍，从2003年以前的3000多万吨增加到2005年的1亿吨，且增长势头未停止。山西焦煤集团也通过整合，产能从不到3000万吨一下提升到5000多万吨。内蒙古的煤炭整合也在神华集团的主导下展开。黑龙江在煤炭资源整合中已走在前面，新组建的龙煤集团就是资源整合的结果，目前该集团的煤炭产量占全省煤炭总产量的60%以上。山东以兖矿集团、新汶矿业集团为主，安徽以淮南矿业集团和皖北煤电集团为主的整合已经全面提上议事日程。

大型煤炭企业集团在此轮国家要求的资源整合中将垄断地方煤炭资源，取得地方煤炭定价的主导权。

煤炭定价机制走向市场化

随着煤炭价格管制的放开，市场化的定价逐步代替合同定价成为很多煤炭企业销售的依据。国内煤炭价格走势也在一年之中与国际价格靠拢，这从秦皇岛煤炭价格和澳大利亚FOB价格的走势中得到验证。

与此同时，在中央政府放开煤炭定价管制的同时，地方政府在对煤炭资源的整合中，通过"关小做大"，核定产能和产量，逐步取得定价的影响力。虽然山西计划今年新增产量幅度为10％，但是考虑到全年关停的中小煤矿，山西2006年煤炭的实际产量与去年持平。由于山西省煤炭工业局规定，没有销售票的煤炭今后不得运销和进入市场，任何单位和个人不得收购无"煤炭销售票"的煤炭。并且管理机构在运输要道设了卡，这样无证开采，超产越限开采的的煤炭都无法运出山西。由于煤炭管制措施与地方政府领导人的乌纱帽挂钩，这一措施去年下半年"管"住了煤炭产量。

从地方资源的承载能力和长远利益出发，各个产煤省份都在控制煤炭产量和产能扩充。山西省委省政府决定，"十一五"山西煤炭产量是一个"零"增长的规划，控制在6.5亿吨的规模中(这也是山西2005年的实际产量)。内蒙古将"十一五规划"从原定的5亿吨降低到了4亿吨，山东则产量预计保持在1.5亿吨左右。

产业价值被进一步挖掘

我国多煤的省份绝大部分都是少油，随着煤炭开采的安全生产和环保压力加大，煤炭资源越来越少，各个煤炭省份正在考虑如何通过延伸煤炭的产业链，从煤炭产业中获取更多的价值，使煤炭对地方经济的贡献度和贡献期得到双重提升。以山西为例，在煤炭产业链发展上，重点是:电力、煤气、醇与醚、煤化工四个方面，即在电力方面，把山西的煤转化为电，特别是利用煤矸石来发电；开发利用煤层气，使它变为清洁的燃料和很好的化工原材料；发展煤气化醇、醚和制油；以及以化肥为主导的煤化工。

从地方利益角度出发，这些延伸的产业链会停留在大型煤炭集团内部，如兰花集团的化肥产业，西山煤电的发电项目。这些煤炭产业链的延伸，不仅有助于消化煤炭价格下跌产生的损失，还有助于提高企业的综合盈利能力。

煤炭资源价值将得到进一步重视

过去，煤炭企业生产无序与政府对煤炭资源的重视程度和管理模式有密切关系。随着国家对煤炭资源管理的加强和煤炭安全生产落实到地方一把手的头上，煤炭资源被地方政府重新认识并提升到一个前所未有的高度。煤炭资源的权限开始被收到省级政府手中，煤炭的销售量也被统一协调控制。现在无论是新批煤矿，还是扩产都要省级政府主管部门批准，安全生产整顿已经成为地方政府控制煤炭产量的一个有效手段。煤炭行业正在成为中国独特的一个行业:生产行政化、价格市场化、资源价格化。

与此同时，老的煤炭企业优势得到充分发挥。行业门槛被大幅度提高，新的进入者无法和老企业竞争。主要体现在两个方面:一是产能要求提高。山西已经不再新批产能在30万吨以下的矿井开工，重庆现在对新批准的煤矿最低标准为45万吨/年。二是采矿权价格市场化。以产煤大省山西为例，截至 3月 2日 全省首批实施煤炭资源整合的60个主要产煤县(市)，已全部上报了《煤炭企业资源整合和有偿使用实施方案》，其中大部分已获批准。各县(市)的《方案》经批复和核准后，山西省煤炭资源整合和有偿使用工作将整体转入具体实施阶段。而根据山西的采矿权有关规定，其采矿权视煤种价格在3-7元/吨不等，将通过拍卖方式定价。而现有的这些大型煤炭集团，采矿权的价格非常低，普遍在0.3-0.7元/吨。这不仅使得新进入者竞争成本大幅度提高，也使得煤炭公司的资产价值被重新衡量。

目前，国内煤炭上市公司的市盈率普遍在8-9倍，远低于亚太地区平均15倍的估值，更低于美国市场22倍的估值。随着我国煤炭行业发生重大转折，我们有理由相信，以兰花科创、西山煤电、国阳新能为龙头的煤炭上市公司的价值有望得到市场的重新评估。煤炭作为不可再生的资源和国家的主要必威手机登陆在线网页 将获得重新认识。

来源：中国证券网

中国西部煤炭网 晓 舟