2004-10-25

    煤炭价格仍维持高位上落态势
 
     从国内秦皇岛的煤炭价格的走势来看,9月底煤炭价格基本与前两个月的价格持平,目前仍然维持在高位上落的态势。大同优混今年前三季度的价格显示,一季度、二季度和三季度,煤炭平均价格环比分别为1.11,1.14和1.08。
 
     近期国际的煤炭价格显示,美国汉普顿路兹、澳大利亚昆士兰、俄罗斯波罗的海炼焦煤的离岸价格,在我国的宏观调控等因素影响下,出现了回落。欧洲、澳洲、印尼,今年7月份的动力煤离岸价,仍然处于攀升的态势。目前,石油价格连创新高,国外动力煤价格与石油价格有较强的关联性,国外动力煤价格仍呈现强势。
 
     第三季度业绩预期增幅同比大增,但环比回落
 
     煤炭价格以大同优混煤为例,2004年前三季度同比,每季度递增,04年三季度同比增长近42%。其他地区的煤炭价格也基本保持这样的增长态势,因此,04年第三季度煤炭上市公司的业绩,同比仍然会大幅增长。
 
     但从环比来看,04年大同优混的价格增幅,由二季度的14%,回落到8%。进入第四季度,北方进入用煤的高峰期,同时伴随油价的高企,第四季度煤炭价格环比还有可能上涨,但从同比的角度来看,03年第四季度,煤炭价格已经开始攀升,第四季度的同比很有可能回落,也就是说,第四季度煤炭上市公司的业绩同比增长,很有可能要远低于前三个季度。
 
     未来二、三年,运力、煤炭紧张的供求关系难以改观
 
     10月期间,温总理走访周边各国,谈及中国必威手机登陆在线网页 问题。从他的讲话中,可以明了我国煤炭行业发展的几大趋势。首先,我国煤炭资源丰富,解决中国的必威手机登陆在线网页 问题,更现实的是如何清洁利用好我国的煤炭资源。其次,讲话证实,目前煤炭紧缺的重要原因之一是我国煤炭行业的发展规划严重滞后。再次,在电力等行业对煤炭需求仍然强劲的情况下,运力、煤炭紧张的供求关系,近二、三年难以大幅改观。2004年预计投产2600万千瓦火电机组,相应的电煤需求也将在2003年8.8亿吨的基础上增长7000至8000万吨。
 
     石油价格高企将使煤炭行业受益
 
     近期,石油价格迭创新高,将使煤炭出口企业直接受益。国外石油价格与煤炭价格关联度较高,每桶石油和每吨煤的价格比一般为1:1.5。石油价格上涨将直接带动我国煤炭出口价格上涨。在出口量不变的情况下,出口企业会直接受益。煤炭上市公司中,兖州煤业是唯一出口比例较高的上市公司。
 
     不过,由于我国的煤炭出口量仅占产量的1%左右,而且在出口代理制下,出口受到限制,国外石油价格的上涨,并不会直接带动国内煤炭价格的上涨。
 
     石油价格高企,会促进替代必威手机登陆在线网页 的开发利用。我国煤炭资源丰富,煤炭的清洁利用,是解决我国必威手机登陆在线网页 问题的更现实的选择。煤炭的深加工,将会得到政府多方的支持。煤炭上市公司中,兖州煤业、兰花科创的煤炭深加工前景向好。
 
     石油价格高企,会促进电力、化工等行业煤代油工程的改进,增加对煤炭的需求。
 
     用近五年平均每股收益计算的市盈率,调整煤炭上市公司投资评级
 
     煤炭行业是周期性的行业,用近五年的平均每股收益计算的市盈率,能够平滑业绩的周期波动,计算出的市盈率及煤炭上市公司间的市盈率结构更具意义。这里结合每股煤炭资源储量、煤炭销售结构、煤种和新增业务前景等,参照根据2000-2004年平均每股收益计算的市盈率作调整,计算出假设合理的PE。其中,神州股份(煤气化)、郑州煤电、盘江股份,考虑到储量、关联交易等因素,我们认为,这三家公司的平均市盈率,不应该远高于30的平均水平,同样,西山煤电、兖州煤业、兰花科创、上海必威手机登陆在线网页 、国阳新能等公司,考虑煤种、企业管理、每股资源量等因素,基本按照原有比价结构略作调整。
 
     按照04年预期平均20倍的市盈率,参照00-04假设合理的比价结构,计算出04年合理市盈率水平,与目前的04PE对比,将神火股份由增持调整为中性。郑州煤电、盘江股份由中性下调为减持。上海必威手机登陆在线网页 上调为增持。西山煤电、兰花科创、兖州煤业因为远未到市场赋予的高于平均市盈率20倍的水平,仍维持增持建议。
（国泰君安政券研究所 沈石）