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隐瞒业绩?谁动了山西焦化的"奶酪"

2003-10-10 9:40:45 煤矿新闻

隐瞒业绩?谁动了山西焦化的"奶酪"

2003-10-10

在焦化行业整体形势向好的背景下，山西焦化2003年中期为投资者呈现的业绩却并非业界预期的那样好，从其种种财务指标的非正常表现分析，山西焦化似乎存在隐瞒业绩之嫌.
壹份对于任何上市公司都算作不错的业绩报表，近来却不断受到投资者的质疑。
2003年7月29日，山西焦化(600740)中报以2003年上半年实现净利润5434万元的出色业绩亮相--这一数字相当于2002年全年净利润4670万元的116.5%！
然而，这则本该被山西焦化投资者视为利好的消息，却招来了资本市场的诸多质疑，其焦点在于山西焦化是否隐匿了本应更多的利润。中报发布当日，山西焦化二级市场股价不升反跌，开盘10.18元，收盘9.96元，较前一个交易日收盘股价下跌2%。而在随后的一个多月，该股股价不仅未因业绩向好而步步走高，反而步入快速下降通道。截至9月23日，山西焦化股价下降到9.03元，跌幅已达11%。
“今年上半年全国焦化行业形势非常好，创历史最好纪录。许多的焦化企业的毛利润都实现了翻番，而山西焦化的业绩增长却明显弱于行业的增长。”投资机构操盘手鲁笛对《新财经》通讯员道出了他的疑问。鲁笛近几年一直关注焦化行业的上市公司，曾不止一次到位于山西省洪洞县广胜镇的山西焦化股份有限公司进行过实地调研。
鲁笛告诉通讯员，由于山西焦化公司所在地洪洞位于霍西煤田中部，周边有世界上储量丰富品位极佳的焦、肥煤等珍惜煤种，因此，山西焦化所产焦炭是山西省同行业中惟一的优质产品，其销路一直很好。按照他的计算，山西焦化今年的净利润增长应该比其公布数据高许多。
从今年上半年山西焦化前十大流通股股东变动看，一方面，一直重仓持有山西焦化流通股的南方稳健成长基金、天元基金、嘉实成长基金、丰合价值基金等机构纷纷减持，相继退出山西焦化十大股东位置；另一方面，却又有华夏成长、汉兴基金、裕隆基金等七家机构新进取而代之。大量机构投资者对于山西焦化采取的不同“进场”或“离场”投资策略，从某种程度上也反映了他们对山西焦化业绩和未来发展前景预期所产生的明显分歧。
为何毛利率仅增0.18%　
山西焦化是目前国内石化系统生产规模最大的焦炭企业，其主导产品以低硫、低灰、高强度著称，在专注于焦炭生产的同时，山西焦化还不断向上游煤炭和下游焦油处理领域拓展。2002年，山西焦化生产焦炭165万吨，出口焦炭43万吨。
作为大型煤炭企业，山西焦化2003年的业绩优良与否，显然，很大程度上会受到今年整个行业发展状况和市场供需量的影响。
山西焦化所在地山西省是中国焦炭的主要产区，产量占全国的40%，与世界焦炭大国日本和俄罗斯的产量基本相当，出口量相当于世界贸易量的50%。
通过山西省煤炭厅了解到，从去年起山西省煤炭经济增长质量和效益均创历史最好水平。由于山西省取缔关闭非法和布局不合理煤矿6000多座，淘汰落后生产能力1亿多吨，从而使类似山西焦化这样的大型煤炭企业得到了很大发展。今年1～4月，山西省的焦炭产量达到了304万吨，同比增长31%，比国内平均水平高出了14个百分点。尽管4月份以来山西省发生了比较严重的“非典”疫情，但焦炭行业仍保持了高速增长，山西省当月出口焦炭82万吨，出口额达到8690万美元，同比分别增长了51.3%和148.2%。
据通讯员掌握的焦炭市场销售价格曲线图显示，焦炭价格从2003年一季度就开始大幅上扬，尤其在4月份，焦炭价格出现暴涨行情，一级冶金焦市场价曾高达850元/吨以上。而山西焦化2003年焦炭产品的平均销售价格也上升为713元/吨，较之2002年国内焦炭销售价格均价410元/吨劲升了60%。
在焦炭价格大幅上涨的同时，虽然煤炭原料洗精煤的价格也相应从2002年的220元/吨左右上涨至2003年的330元/吨，但由于上涨幅度低于焦炭销售价格上升的幅度，因此，焦炭产品2003年度的毛利率得到了显著提高。
根据南方基金管理公司研究部魏先生测算，2003年中国焦炭产品的单位毛利将比去年提高30元/吨，一家具有160万吨产量的生产企业大概可以净增毛利4800万元。
山西焦化2003年上半年共销售焦炭79.37万吨(其中内销73.51万吨，出口5.86万吨)，按照上述焦炭产品单位毛利提高30/吨的标准计算，应该比按照上年毛利率水平计算的毛利润上涨2381.1万元(30×79.37　=2381.1万元)。2003年上半年山西焦化焦炭收入为52470.6万元，则其焦炭产品毛利率应该上涨约4.54%(2381.1÷52470.6=4.54%)。
但实际上，山西焦化2003年中报数据显示，山西焦化2003年上半年焦炭产品毛利率为39.10%，仅比2002年焦炭毛利率为38.92%增加了0.18%，与根据焦炭行业平均毛利上涨水平推算的4.54%的涨幅相距甚远。“面对焦炭价格如此暴涨行情，为何山西焦化的毛利却几乎没有变动？”鲁迪表示十分疑惑。
更为令人奇怪的是，山西焦化2003半年报显示：公司一季度实现毛利润8488.3万元，二季度毛利润较一季度上涨了41.7%，为12026.7万元；但二季度公司净利润却较之一季度净利润减少了465万元，仅为2484.7万元。
对于山西焦化2003年中期业绩中的上述疑点，负责该公司证券部事务的王红云作出的解释是：“今年上半年焦炭销售价格大涨，确实给公司带来了一定的利润，但是山西焦化的其它化工产品价格今年却有不同幅度的下降，尤其在二季度显现得非常明显。”但究竟是山西焦化的哪类化工产品价格下降，王表示具体数据不祥。
费用上升蹊跷
焦炭行业的价格大涨，本应是山西焦化快速发展和获取收益之时，但是公司在利润大幅上升的时候，其费用也快速地上涨了起来。
山西焦化2003中期报表显示，其二季度费用明显增加。其中，营业费用增加821.3万元左右；管理费用增加1045.7万元左右；投资收益同比减少431.4万元；其它化工产品毛利润同比减少1813万元；四项合计减少利润4111.4万元。“在2003年一季度，山西焦化曾经称，公司由于扩大国内销售渠道，营业费用大幅降低，从而获得良好的收益。由于山西焦化的焦炭出口二季度明显增加，这样看，其营业费用和财务费用的增加应在情理之中，但管理费用大幅增加和其它化工产品毛利大幅减少却让人难以理解。对于一个成熟的企业来说，这些费用大幅增加像是有意所为。”一位投行人士对通讯员说。
除了以上费用之外，山西焦化2003年中期财务费用为3226.6万元，利息支出为3286.1万元。但在其现金流量表中显示，本期无新增借款。
“2003年初，山西焦化长短期负债余额84355万元，即使以　7%年利率计，利息支出也仅为2952.4万元；假设短期借款年利率为5.5%，则本期利息支出应为2425万元。半年息差高达860万元以上，这部分高息差从何而来？如果这部分息差都是贷款利息产生，那该公司至少应有3亿以上的账外债务由上市公司承担其利息。”大鹏证券分析师王耀昆对《新财经》通讯员分析道。王同时表示，“也不能排除一种可能性，就是票据贴现费用的增加促使财务费用上升。按照山西焦化产品的销售特性，有可能一部分货款收的是3个月承兑汇票，汇票贴现率如按2.8%计算。但要达到如上息差，则意味着山西焦化今年上半年3个月承兑汇票贴现金额将高达8个亿。”--从山西焦化公布的财务数据上看，显然并没有这部分。
另外值得注意的是，在焦炭持续热销甚至供不应求的形势下，正是山西焦化收回积压账款的大好时机，但其2003年中报显示公司仍有近5600万元的一年以上应收账款，4582万元的三年以上应收账款，两部分总额高达1亿元之多。
但对此，山西焦化证券部负责人王宏云认为，“公司的销售收入达到10亿元，应收账款在1亿元，应该是合理的。”
副产品利润“失踪”
按照焦炭企业生产的工艺流程，焦炭生产可直接得到焦炉煤气、煤焦油和粗苯等副产品。焦炉煤气可用于家庭用气(即煤气)、化肥原料、发电、造汽燃料等，焦油简单提炼加工可得到5～7种化工产品，大型焦油加工厂可提炼30多种化工产品。
“山西焦化炼焦年可产气5.5亿立方米以上，　产焦油7万吨以上。作为炼焦的副产品，其成本应该不高。如果煤气的1/3用来发电，剩下的3.67亿立方以1999年关联交易价每立方0.709元计，则应收入2.57亿元；焦油的市价1000元/吨左右，以900元计，则收入6300万元。以市场价计算，仅此两项毛利就很高。”南方基金公司研究人员说。
山西焦化现有3万吨焦油加工设备，生产20多种化工产品。据2001股东大会公告显示：煤焦油价格一般波动在1000元/吨左右，当实行简单加工后，其粗加工产品价就达到3000～8000元/吨。
但在2002年90万吨焦炉满负荷运作、新增煤气近4亿立方后，山西焦化2003年上半年的关联交易竟大幅减少为2830万元。一季度其它化工产品的毛利润尚有464.5万元，但到了二季度，其毛利竟然变为-1348万元。对于副产品毛利下降为负值的原因，王宏云解释是交易价格低造成的，但问题是，为什么交易价格会有如此大幅度的下降？副产品利润为何会在半年之间大量失踪？
多投资不挣钱
山西焦化有多项投资项目，这些项目不论从其所处地理位置抑或所属行业来看，目前都具有很好的盈利预期。但是山西焦化的财务数据却显示，这些投资给公司带来的并非利润，而是负担。
2000年4月，山西焦化与北台钢铁(集团)有限责任公司、本溪北龙钢铁(集团)有限责任公司组建本溪北台第二焦化有限公司，注册资本1.5亿元，山西焦化以其在北台钢铁公司的债权5000万元作为股权出资，占33.33%。如果新组建的公司现在能满负荷运转的话，以其40万吨焦炭、1.8亿立方煤气的产能，在如今焦炭火爆的市场环境中，自然盈利前景非常可观。但在2002年，该公司由本溪北营钢铁集团吸收合并，注册资本扩大到10亿元，山西焦化所占股份数下降到了5%。
更为离谱的是，在2002年、2003年钢铁公司大赚特赚的形势下，山西焦化不但未从北营钢铁集团得到分文的投资收益，反而为其计提了420万元的减值准备。而2003年上半年，又计提了473万元减值。难道是因为北营钢铁集团亏损加剧？
“'北钢二焦化'被本溪北营钢铁集团吸收合并后，目前山西焦化仅占北营钢铁集团5%的股份。我们计提减值费用，主要是根据该集团提供的财务报表数据而订的。目前，‘北钢二焦化'仍处于基建期。”王宏云解释说。
除了“北钢二焦化”，山西焦化投资的其它煤炭项目业绩则显得更为蹊跷。
山西焦化目前持有山西焦化集团临汾洗煤有限公司15.28%的股权；古县二轻局老母坡煤矿100%的股权；古县古阳相力二矿100%的股权；孝义孟南庄煤矿有限公司42.86%的股权。
山西焦化集团临汾洗煤有限公司年可入洗原煤60万吨，生产洗精煤45万吨，原煤洗出比高达75%。国内一般的主焦煤种洗出比20～70%(如河南平顶山某矿洗出比为25%)，即使是国内洗精煤老大--西山煤电，其洗出比也只在50～60%。可见其煤质之佳。
古县二轻局老母坡煤矿所在地古县盛产优质主焦煤，而且距公司不到20公里。古阳相力二矿原产焦煤21万吨，扩产后产量不详。
孝义孟南庄煤矿有限公司所在地孝义属吕梁地区，紧靠介休，位于霍西煤田的北部，盛产优质主焦煤和肥煤。公司2001年介入孟南庄煤矿，扩产后可产100万吨优质煤。
从这些投资来看，山西焦化拥有了很好的原料煤供应链，应该能依托这条供应链降低原料价格。但是从目前来看，山西焦化2002年投资收益亏损343万元，今年上半年又亏损134万元。良好的投资不但没有产生效益，反而给上市公司带来了亏损，这一结局不禁令人迷惑。
隐瞒业绩？
山西焦化所处的地理位置和其良好的生产装置，给许多机构投资者带来了未来业绩增长的预期。“山西焦化二级市场总市值不到20亿元，如适当整合上游资产，以其优质的资产质量，一年可产生三四亿的经营现金流，每股收益应该比现在还要好。”大鹏证券分析师王耀昆说。
但现实的情况却是，在目前全国焦炭行情大涨的背景下，山西焦化的各项费用开始大幅增加，本来可以得到的投资收益也成为了切割利润的利器。虽然山西焦化净利润增长116%的业绩已然不错，但根据焦化行业今年的良好态势判断，山西焦化的实际业绩理应比这还要好得多。
对此，一位投行人士认为：“上市公司有可能在隐瞒利润，通过加大各种费用，达到冲销利润的目的。投资收益和其它化工产品同样可以通过做账的方式，将所得利润放到下半年结算，这部分利润可以集中在2003年报上体现出来。”按他的说法，目前股市行情不好，就算上市公司业绩再好，充其量也是昙花一现，出不了行情，不如将大量的利润放到下半年一并体现，到明年初二级市场行情好转、股价上涨时再推出更为良好的业绩也不迟。由于2003年半年报不需要审计，因此，上述手法在一些报表的数据中运用也是可以做到的。
虽然这种假设没有得到证实，但是山西焦化二级市场股票筹码快速集中、基金云集，这一现象也是不争的事实。在山西焦化近期股价下跌的过程中，却正有一批基金在暗中进场吸纳该股。2003年上半年，尽管有部分机构减仓山西焦化，却又有更多的基金公司纷纷加大对山西焦化的持仓量，华夏、汉兴、裕隆、同智、同德、泰和基金相继入局，进入其前十大股东的行列。在这段期间，山西焦化股东人数发生了较大比例的减少，股东人数减少5000多人，筹码明显趋于集中。
真相究竟如何，也许参照山西焦化今年下半年业绩及其未来二级市场的股价走势，就会一目了然.

编辑：远帆

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编辑：远帆

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